新浪金融峰會 | 孫健教授：量化投資在全市場所占有的份額應(yīng)該是不斷擴大
來源：法國里昂商學(xué)院時間：2022-01-05
以智慧傳遞力量，近日,，法國里昂商學(xué)院聯(lián)席教授DBA導(dǎo)師,、復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院教授孫健受邀出席出席新浪財經(jīng)主辦的主題論壇“2021波特菲勒高峰論壇”,。孫健教授以“量化投資的實踐”為主題,，深入淺出地為聽眾帶來生動一講。
孫健教授表示,，量化交易在中國的歷史還不是很長,，量化投資在中國的歷史不是很長，從2010年特別是2013年量化投資才慢慢發(fā)展起來,，比起其它的國家,，比如比起美國，我們在這個方面應(yīng)該說落后10年到20年左右,。
孫健教授認(rèn)為,，隨著我們金融的改革日益加深，而且也隨著我們在量化投資方向的人才不斷地培養(yǎng),，我們的量化投資在全市場所占有的份額也應(yīng)該是不斷擴大的,。但是我從來不認(rèn)為量化投資能夠占據(jù)我們市場上所有的份額，量化投資應(yīng)該在市場上占有比如說50%的份額,，就已經(jīng)很不錯了,。最終我們?nèi)袌鲞€是應(yīng)該是一個既有定性、又有定量的一種投資環(huán)境,，從而給我們的投資者帶來更多,、更分散化的投資機會。
以下為嘉賓演講全文
大家好,，我是孫健,，很高興接受新浪財經(jīng)的邀請，來參加咱們此次峰會,。
我在此次峰會想跟大家分享的主題是“量化投資”,。我在復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院，也是復(fù)旦大學(xué)量化中心的主任,，現(xiàn)在也兼任法國里昂商學(xué)院的聯(lián)席教授和DBA的導(dǎo)師,。今天很高興在這里跟大家來分享我過去工作以及在教學(xué)、科研中的一些感受,，關(guān)于量化投資方向的,。
量化投資是近些年來逐漸走入到廣大的投資者視線中的一種新的投資方向，特別是在我們國內(nèi),。量化投資這些年來特別是近兩年來發(fā)展非常迅速,，而且也逐步出現(xiàn)了一些頭部的機構(gòu)，這些頭部機構(gòu)的管理規(guī)模也逐漸擴大，特別是進入到今年以來,，有一些頭部機構(gòu)的管理規(guī)模已經(jīng)達到了千億左右,，剩下的一些也逐漸都是在百億的規(guī)模，在幾十億規(guī)模的量化投資機構(gòu)中也不少,。所以,，大家對于量化投資，很多的投資者是既感到高興,，又感到擔(dān)憂,，特別是我們發(fā)現(xiàn)持有不同觀點的人其實是在市場上蠻多的。
什么是量化投資呢,？量化投資其實核心還是投資,，只不過借助了更多量化的方法。提到“量化的方法”,，我一直認(rèn)為量化其實是一種方法論,。傳統(tǒng)的投資，比如說定性投資中,，也不可能說沒有任何的量化方法,，哪怕說是計算收益，也是需要量化方法,。所以，量化投資和我們傳統(tǒng)的投資本質(zhì)的區(qū)別并不是說使用了多少量化方法,。更多的是在方法論上還有他們投資的目標(biāo)以及投資的區(qū)間,、交易的頻率等等方面有更多的區(qū)別。
說到量化的方法,，大家可能對于量化方法,，使用在一些自然科學(xué)中，比如量化使用在物理學(xué)中,，使用在化學(xué)中,，大家一點都不陌生。但是量化的方法,，使用在除了自然科學(xué)以外的一些人文的科學(xué)中,，比如說像社會學(xué)中，可能大家就覺得為什么可以使用在這些傳統(tǒng)的文科領(lǐng)域呢,？確實如此,，很多數(shù)學(xué)的一些模型，很多的一些統(tǒng)計學(xué)的方法,，也逐漸滲透到傳統(tǒng)的這些文科的科學(xué)中,，像社會學(xué)的研究中，也包括傳統(tǒng)的經(jīng)濟學(xué)的研究中，乃至到現(xiàn)在逐漸擴展到我們現(xiàn)在的金融學(xué)科中,。
其實量化的方法使用在經(jīng)濟學(xué)和金融學(xué)并不是最近剛剛出現(xiàn)的,，在上個世紀(jì)的50年代開始，很多的經(jīng)濟學(xué)家就已經(jīng)逐漸地把更多的數(shù)學(xué)的工具使用在了經(jīng)濟學(xué)以及金融上,，比如說我們現(xiàn)在看到的微觀經(jīng)濟學(xué),，其實都是使用了大量的數(shù)學(xué)的辦法，通過數(shù)學(xué)建模,，通過數(shù)據(jù)分析,，研究經(jīng)濟學(xué)上的一些現(xiàn)象。金融其實也屬于微觀經(jīng)濟學(xué)的一個領(lǐng)域,。所以,，量化的方法使用在金融上也是不足為奇的。
上世紀(jì)50年代開始,，有一批金融學(xué)家,，以馬柯維茨、夏普等等這樣的一批金融學(xué)家,，把一些量化的方法使用在金融學(xué)中,，取得了不錯的成績，而且在日后他們也都獲得了諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎,。
所以,，量化金融不是一個嶄新的現(xiàn)象，而量化金融的目標(biāo)是干什么呢,？我們剛才說量化投資的目標(biāo)主要是在投資,，投資最終的目標(biāo)就是希望在證券市場進行投資以獲得一個很好的收益。定性的方法在做這件事情的時候,，通常是采用一個自上而下的方法,，比如先從分析宏觀經(jīng)濟，再分析行業(yè)趨勢,，再分析產(chǎn)業(yè)鏈等等,，逐漸地到公司層面，我們通過在行業(yè)內(nèi)上下游產(chǎn)業(yè)鏈這樣一些分析,，試圖找到一些表現(xiàn)好的公司,，買入這個公司的股票以期獲取長期的收益，這就是一般的定性的分析過程,、定性投資的過程,。量化投資雖然也是投資，但是它的分析方法并不一定是從上到下的一種分析方法,，更多的有點類似從下到上的分析方法,。
首先，我們獲得市場上交易的數(shù)據(jù)，然后我們也想獲得公司的很多財務(wù)數(shù)據(jù),，甚至現(xiàn)在有些量化的方法,，還想獲得整個社會上的一些輿論和輿情的數(shù)據(jù)。通過大規(guī)模地分析這些數(shù)據(jù),，并且通過給這些數(shù)據(jù)建立一些數(shù)學(xué)上,、統(tǒng)計上的模型，來獲取對公司未來增長的一些預(yù)期,，把這些預(yù)期再轉(zhuǎn)化到最后的執(zhí)行,，買入這些所謂的好的股票上，也獲得一個收益,。這就是量化投資的一個基本的規(guī)律,。
不僅是在分析上有這樣的一個規(guī)律，而且量化投資還將借助于傳統(tǒng)的物理學(xué)的一些分析方法,。我們知道在自然科學(xué)上,，比如說像物理學(xué)、化學(xué),，我們不僅分析數(shù)據(jù),，而且我們還將演繹得到一些規(guī)律，而且我們還將不斷地做實驗去驗證這些規(guī)律,，能夠經(jīng)過反復(fù)驗證的規(guī)律,，我們才認(rèn)為是一個值得我們?nèi)フJ(rèn)可的規(guī)律。同樣在量化投資上,，這個方面的研究人員也是希望從數(shù)據(jù)中最后演繹出一些規(guī)律來,，這些規(guī)律或者規(guī)則，我們還是要在大量的數(shù)據(jù)中,，特別是在歷史數(shù)據(jù)中不斷地去驗證它，而得到驗證的這些規(guī)律和規(guī)則,，我們才認(rèn)為是一個可以繼續(xù)遵從的規(guī)則,，然后我們在我們的量化實踐中去運用這些規(guī)則。
但是在經(jīng)濟學(xué),、金融學(xué)和物理學(xué)還是有一些重大的區(qū)別,，在物理世界我們得以驗證的這些規(guī)律，我們可以認(rèn)為是永遠(yuǎn)成立的,，或者至少在相當(dāng)相當(dāng)長的一段時間內(nèi),，這個物理世界是不會改變的。但是在金融,、經(jīng)濟這個領(lǐng)域,，我們哪怕是在歷史上得以驗證的規(guī)律，它在未來是很有可能改變的，或者說它在未來一段時間內(nèi),，比如一個較短時間內(nèi)可以得到延續(xù),，但是在更長的一個時間以外它會發(fā)生改變，本質(zhì)就是因為市場是一個博弈的市場,，是不同的交易人員,，是所有市場的參與人員共同博弈出來的一個市場。所以,，規(guī)律很有可能會失效,。
這就是量化投資人員所面臨的一個問題。
反過來說,，我們也意識到這是一個問題,，而且量化投資一般都需要有一個投研的團隊，這樣的一個投研團隊需要不斷地去發(fā)現(xiàn)新的規(guī)律,，把那些不再起作用的規(guī)律揚棄掉,。所以，不斷地進行研究,，不斷地對市場進行歸納總結(jié),，成為量化投資的一個重要的工作。
另外一點,，量化投資和傳統(tǒng)的投資還有一個不同,，傳統(tǒng)的投資對于自己的收益追求當(dāng)然是希望越高越好，但是一般沒有一個明確的基準(zhǔn),。在量化投資過程中,，大家是以追求非常明確的基準(zhǔn)的。比如我們現(xiàn)在看到,，市場通常以整個的市場指數(shù),，比如上證綜指，或者是以其它的一些子指數(shù),，比如說滬深300指數(shù) (4921.345, -27.39, -0.55%) (4921.3449, -27.39, -0.55%),，甚至是中證500指數(shù)，一般都會作為量化投資的一個基準(zhǔn),。大家在投資的過程中,，希望自己的投資能夠超過這些基準(zhǔn)。所以,，我們看到量化投資不僅方法論更加量化,，而且評判的標(biāo)準(zhǔn)也是非常量化的，這也是量化投資跟傳統(tǒng)定性投資的不同,。
此外,，談到投資,，我們就會想到專門從事投資的這些專業(yè)人員，也就是投資經(jīng)理,。但是投資經(jīng)理每一個人自己的能力,，我們可以想象成一個光的光譜一樣，我們知道發(fā)出來的光的光譜依據(jù)頻率,，會成為赤橙黃綠青藍(lán)紫,。投資經(jīng)理個人的能力也可以把它想象成是赤橙黃綠青藍(lán)紫這樣的光譜，有一些投資經(jīng)理的特點就是非常得定性,，也就是說他可以非常好地從宏觀一直到個股來把握這個公司未來的走勢,、趨勢。另外一些投資經(jīng)理的特長很可能就是通過數(shù)據(jù)挖掘,，通過大量的數(shù)據(jù),，能夠?qū)ξ磥碛幸粋€預(yù)測。這就是光譜的兩個極端,。但是我覺得更多的投資經(jīng)理很可能并不是處于這個光譜的兩個極端,，而是可以處于在這個光譜中的任何一個點。那在這個光譜中的任何一個點,，勢必就是結(jié)合了一些量化的知識,，也結(jié)合了一些定性的知識，從而來給我們做一些量化的投資的工作,，我覺得這也是更可行的,。也就是說我們沒有必要把量化投資和傳統(tǒng)的定性投資完全地區(qū)分開，走向未來,，我們需要更多的投資經(jīng)理的能力,，既借鑒了定性投資分析的能力，同時又借鑒了量化投資的這些技能,，為我們的投資者做更好投資的工作,。
我們現(xiàn)在不得不提量化投資受人詬病的一個地方，和傳統(tǒng)的定性投資畢竟有這樣的一個區(qū)別,，傳統(tǒng)的定性投資,，一般投資的區(qū)間還是比較長的，量化投資相對來講它的持倉的時間沒有那么長,，哪怕是有一些量化投資，以價值投資作為自己最根本的目標(biāo),，但是它的持倉的時間仍然是比較短的,，可以短到一兩周，當(dāng)然也可以是一個月,、兩個月,，甚至短到幾天的時間,。這就是量化投資的另外一個特點，它會使得自己的交易頻率比較快,，甚至快到有一些日內(nèi)的一種不斷的換倉的頻率上,。這就是一個特點，引起市場上對量化投資的一種擔(dān)心,，甚至擔(dān)心量化投資包括這種量化交易可能會影響市場,。
其實我倒沒有這樣的一個擔(dān)心，我認(rèn)為量化投資,，作為它的執(zhí)行手段,，當(dāng)然就是量化交易，量化交易的頻率可能會比較快,，甚至我們會是在市場上有一些高頻交易,。我個人是這樣看的，隨著從事這個方面工作的人員越來越多,，勢必這個方向的利潤,，如果說我們開始這個方面的利潤比較高，那這個利潤最終也會被壓低,，使得市場還是趨向于一個所謂的有效性,，這樣更多的競爭就會讓市場帶來更多的有效性，同時更多的量化的交易,，我認(rèn)為在另外一個側(cè)面,，也會給市場帶來更多的流動性。更多的有效性和更多的流動性,，本質(zhì)上都會促使價值發(fā)現(xiàn),，而價值發(fā)現(xiàn)對于市場上讓每一個價格走向自己真正的價格是非常有幫助的。當(dāng)然我們也并不是非要去鼓勵非?？焖俚慕灰?，我們的監(jiān)管，交易所也好,，證監(jiān)會也好,，完全可以出臺一些政策，在不去禁止高頻交易的情況下,，特別是不要禁止量化交易的情況下,，可以在微觀層面修改手續(xù)費、掛單,、撤單的次數(shù)等等,，用這樣一些做法引導(dǎo)我們的量化交易，特別是高頻交易,，走向它健康的一面,。
總之,，我認(rèn)為量化交易在中國的歷史還不是很長，量化投資在中國的歷史不是很長,，我感覺從2010年特別是2013年量化投資才慢慢發(fā)展起來,，比起其它的國家，比如比起美國,，我們在這個方面應(yīng)該說落后10年到20年左右,。
隨著我們金融的改革日益加深，而且也隨著我們在量化投資方向的人才不斷地培養(yǎng),，我們的量化投資在全市場所占有的份額也應(yīng)該是不斷擴大的,。但是我從來不認(rèn)為量化投資能夠占據(jù)我們市場上所有的份額，量化投資應(yīng)該在市場上占有比如說50%的份額,，就已經(jīng)很不錯了,。最終我們?nèi)袌鲞€是應(yīng)該是一個既有定性、又有定量的一種投資環(huán)境,，從而給我們的投資者帶來更多,、更分散化的投資機會。
所以,，我很看好量化投資,。我今天就在這里跟大家分享我在量化投資方向的一些認(rèn)識以及我過去的工作經(jīng)驗，非常感謝大家,！
